2015年の中国経済の七大焦点をめぐって

焦点を合わせる1：現在のマクロデータと株式市場の氷火の二重の日、どのようにこのような背離を評価しますか？

このような乖離はまさに通貨政策が問題の表現を伝えているのです。

サブプライムローン危機の後、各国の中央銀行は大体似たような問題に遭遇しました。つまり商業銀行は全面的にローンを惜しんでいます。

中央銀行は金融システムに大量の注水をしていますが、銀行は実体経済にもっと多くの「輸血」をしません。

お金は実体に行かないで、いつも出所を探します。

これはサブプライムローンの後に先進経済体の貨幣が緩んで先に資産の価格を吹聴して、実体経済が不振になる原因です。

このうち、プライベート部門（家庭や企業）は貸借対照表の修復が極めて緩やかで苦痛です。

今、中央銀行が金利を下げると、株価は上昇し、実体はまだ弱々しいです。

このような資金の不整合に直面して、中央銀行は金融政策を引き締めることはできませんが、金融緩和のテンポは確実に緩められます。

だから、資本市場は今の中央銀行の金融緩和に対する予想が強すぎます。

一旦、中央銀行はリラックスタイムとクラスで明らかな割引をしたら、このような予想差は資本市場に衝撃を与えるかもしれません。

結局、この株式市場の高騰は資金駆動と切っても切れない。

したがって、中央銀行の緩やかなリズムは、株式市場の段階的なパフォーマンスに影響を与える可能性があります。

フォーカス二：中国経済はどのような困難に直面していますか？

2015年、中国経済の最大の挑戦は新たな経済成長点が探しにくいことである。

外郭経済の回復分化により、輸出は最も緩やかに回復し、反腐敗の消費抑制効果は持続しており、消費成長中枢は回復しにくい。

2015年の中国経済の底入れや安定性は、依然として大種類の投資の表現に依存している。

分解してみると、企業の収益見通しは楽観的ではないので、製造業の投資低迷が続くかもしれません。中央と地方政府の財政空間の狭窄は、インフラ投資の回復力と持続性を制約します。住宅ローン新政と貨幣緩和の刺激がありますが、2015年の不動産投資の下方調整は避けられません。

全体的に見ると、今年も不動産投資の落ち込みが続き、基幹建設投資のヘッジに対する規制の幅は、しかし、両者のシーソー効果は大幅に弱まっている。

だから、中枢を成長させて階段を降りることは確かです。政府もそのことを意識しています。

うまくいかない。

転換改革をさらに推し進めるため、債務レバレッジの急激な上昇を避けるためには、この新しい常態に適応する必要がある。

今年の不動産市場はどう思いますか？

年間不動産投資の安定反落は保証されています。

多くの人が不動産自体の大きな周期はすでに来ていると言っていますが、2つの点があります。一、不動産市場は貨幣条件の緩和に非常に敏感で、通貨政策はやはり一番重要な決定変数です。

中央銀行はさらに利下げの空間があり、今年も中央銀行の担保補充ローン（PSL）が商業銀行に全面的に推進され、住宅ローンを最初の担保枠に組み入れる可能性がある。

これは将来の不動産販売に対しても明らかに回復してきます。早くても遅くても不動産投資に刺激を与えます。

二、今年は中央銀行が道を借りて、国を開いて棚の貸付をすることが続きます。

住建部の副部長によると、今年の住宅ローンの規模は去年より低くないということです。棚の変更の多くは不動産投資のものです。

中国の不動産崩壊の引き金となる要素については、かつての日本の金融政策の大幅な引き締めと不動産ローンの厳格な規制という二つの条件がありますが、今のところわが国は備えていません。

フォーカス四：中央銀行はさらに金利を下げることができますか？

2014年の利下げ時点は市場予想より早く、当時の貸出基準金利の削減幅は過去最高だった。

今回の利下げは貯蓄量の債務コストの削減に対してすぐに効果が現れます。

しかし、今回の非対称性のため、銀行の金利差チーズを動かして、銀行が預金量の差を縮小したコストを新たなローン金利に転嫁するのではないかと心配しています。

もしそうなら、実体経済の融資コストを下げるにはあまり効果がないかもしれません。

また、今回の利下げは不動産販売への梃子入れ作用が大きいが、地域分化が非常に顕著で、核心都市のほうがもっと多くの放量が可能である。

また、不動産開発者の出庫が加速しているため、不動産販売から不動産投資への伝導チェーンが伸びる可能性があります。

したがって、このラウンドの金利引き下げは、実体経済の活性化効果を分散させる可能性があります。

歴史の法則によって、利下げは四半期後に効果が十分に現れます。

したがって、2014年第4四半期のGDPデータの登場前後は敏感なウィンドウである。

その時は経済の減速度を考慮し、政府の新しい常態への適応度を考慮してこそ、中央銀行が再度利下げするかどうかをより良く判断できる。

フォーカス5：中央銀行の降准の可能性は大きいですか？

2015年には、基礎通貨の不足は3兆元ぐらいに達すると予測しています。

このような大量の級の欠けたところは，これらの構造的な貨幣政策の道具だけでは圧力を埋めるには大きすぎる。

したがって、2015年の降准の可能性が高く、その時点で外貨の占有率の上昇状況を見る必要があります。

経験的な分析によると、2015年第2四半期は外貨が低いかもしれません。国内資金に対する衝撃がもっと強くなります。

2015年第二四半期は全面的な降服のタイミングが予想される。

また、2015年下半期にはFRBが金利引き上げを控えていますので、上半期は下半期よりも大幅に減少しました。

年間人民元は米ドルに対してまだ小幅の切り上げです。

新たに増加した外占率は依然としてプラスで、人民元の為替レートに対して支えです。

言い換えれば、中国経済が急降下を加速し、アメリカ経済が強く回復しない限り、今年のFRBの金利引き上げは人民元の為替レートに対する衝撃はそんなに大きくなく、国境を越えた資本流入の運動エネルギーも一時的に衰えることはない。

しかし、この二つの状況は今のところ不可能です。

ですから、人民元の為替レートはあまり心配しなくてもいいかもしれません。

から

GDPのこの比率から見ると、ここ数年はこの比率が安定しており、人民元の為替レートが均衡に向かっていることを意味しています。

したがって、人民元の為替レートの変動は、外部の衝撃の大きさと中央銀行の介入の程度に依存します。

前に述べたように、今年はアメリカ経済も安定的に回復する見込みで、FRBの利上げショックは限られています。中国の中央銀行も巨額の外部貯蓄を背景に、資本口座管理を手掛かりとしています。

この両者が合わさって、人民元の為替レートが大幅に下がる心配を打ち消すことができるはずです。

最近の人民元の為替レートの低下については、外郭新興経済体の共振と見なされます。

外郭市場の漸進的な停止とともに、中央銀行の人民元相場の中間価格の上昇が続いており、この人民元の為替レートの下落も一段落した。

全体的には、今年の人民元の為替レートは均衡水準をめぐって揺れています。

段階的に多くのポイントを下げたり、段階的に多くの上昇点を期待できます。結局は均衡為替レートを探したいです。時には為替レートの「超調」が必要です。

株式市場と経済の間にはまだ重要な中枢があります。企業収益です。

2015年の端末需要の改善は大きくないが、企業のコスト端の下振れスペース。

このように、企業の収益はあまり悪くないかもしれません。

「分母」というのは危険金利なしで、大きな線は比較的はっきりしています。

2015年には中央銀行の通貨政策が依然として中性的に主導されたとしても、放漫ではないが、二つの資金需要端、すなわち不動産と都市投資は実際に弱体化している。

したがって、実際の金利中枢はまだ下のままです。2014年の空間ほど大きくないですが。

だから、分子と分母の両端はすべて株式市場に対して利空を構成しないのです。

2015年にこれを改革すると、より深い方向に発展するはずです。地方の融資圧力の下で、すべての制度改革の推進を混合し、実体経済の融資コストの引き下げを訴えて、直接融資ルートの拡大、金利市場化を加速して、銀行の緩衝手段としての資産証券化を推進し、地方政府の債務整理と選別した後、市場の懸念の実質的緩和などが期待されています。

全体的に見ると、2015年の資本市場に対して悲観的ではない。