万華化学煙台工業園のMDI装置は検査を停止して、2022年までに総利益は150億を超えますか？

アジア太平洋地域最大のMDI製造企業である万華化学グループ株式有限公司（以下、「万華化学」という）は13日夜、化学工業企業の生産プロセスの特徴に基づき、生産装置の安全かつ効率的な運行を確保するため、年間点検計画に基づき、会社煙台工業園MDI一体化装置（60万トン/年）は2019年6月21日に駐車点検修理を開始すると発表した。

万華化学によると、今回の生産停止点検は年度計画に基づいた定期点検であり、会社の生産経営に影響はないという。

公開資料によると、万華化学は1998年に設立され、国内唯一のMDI生産技術を持つメーカーであり、そのMDI生産能力も1994年の1万トンから現在の世界最大の210万トンに成長し、2018年に吸収合併を完了してから世界MDI業界のリーダーとなりました。

業界関係者によると、国内唯一のMDI製造技術の自主的な知的財産権を持つ企業として、万華化学は最初の1万トンのMDI生産装置からスタートし、技術改革によってエネルギーの拡大、生産能力の新規作成、吸収合併などの方式でMDI生産能力の拡張を段階的に実現し、現在はすでに210万トンのMDI生産能力を形成し、世界MDIのリーダーとなっている。

会社のMDI生産技術の突破に伴って、国内の二つの生産基地はまだ改造計画があります。改造後の生産能力はそれぞれ150万トンと110万トンです。同時に、会社はアメリカに次の生産基地を新設し、生産能力は40万トンを計画しています。

万華化学は現在MDIを中心として、石化シリーズと特殊化学品の発展を加速させる製品構造を形成しています。

2018年、万華収入のポリウレタンは51%を占め、石化プレートは31%を占め、特殊化学品は9%を占めた。利益構成上、ポリウレタン、石化プレートと特殊化学品の粗利益はそれぞれ76%を占め、9%を占めた。

将来の石化プレートの営業収益と利益は成長率に比べて生産能力の投入から利益を得て、比較的に速い成長を得ることが期待されますが、ポリウレタンはまだ会社の主な利益プレートです。

東方証券アナリストの倪吉さんによると、MDI産業チェーンはとても長くて、万華化学の二大生産基地は国内の他の企業に比べて、産業チェーンの組み合わせがもっとよくて、相応のコストも低いです。

このため、2015年のMDI業界の景気が最も低かった時に、万華化学も依然として30%の粗利益率を維持できます。

推計では、現在のところ、1トンのMDIのコスト優勢は約2110元で、国内220万トンの年間生産量に対応する超過利潤は35億元である。

化工にとって、倪吉は核心競争力は主に3つの方面に現れています。まず一体化と規模化による生産コストの低減です。その次に管理能力による費用の節約です。最後に技術革新能力による参入障壁です。

我が国のほとんどの大手企業の超過利潤は主に2時から来ています。即ち、コストコントロール能力がとても強いです。

しかし、万華化学はさらに進んで、前述の三大比較優位を兼ねています。

歴史から見て、万華早期の超常規発展の核心は国産MDIの技術突破を実現し、技術独占を今まで維持してきたことにある。

また、この二年間会社は新材料と特殊化学品などのハイエンド分野で技術のブレークスルーを絶えず実現しています。技術革新も万華の最も核心的な競争力となります。2022年にビニルプロジェクトが産後に達し、技術障壁は全部で万華化学に43億の超過利潤をもたらすと予想しています。

倪吉はさらに、万化学華の最も重要な製品であるMDIにとって、今後3年間で生産能力が196万トン増加し、複合成長率は5%以上であると指摘しました。

毎年全世界の約4%の需要の増加に対応して、工事率はある程度下がることができると予想して、しかし依然として合理的な範疇の内にあります。

しかし、MDIのこのような長期的な寡占状態の業界にとっては、深刻な需給のアンバランスがない限り、価格は大体において需給と非常に連動していない。

しかし、この業界の最大のリスクは、過去数年間の業界収益が極めて異常な高位にあり、自身の障壁が高くても、当時の企業の50%以上のROEを支えるには足りないということです。これは既存の企業の生産能力の増加を刺激し、新たな参入者を誘致することにもなります。

現在は新入社員の実力はまだ既存の企業に見劣りしていますが、千里の堤は蟻の穴に壊されています。一度新しいプレーヤーにかかとを立てる機会を与えたら、業界の構造に対するマイナスのインパクトはやはり無視できません。

そのため、既存の生産能力にとって、比較的合理的な選択は、新生産能力の生産開始前に、価格をできるだけ新生産能力の予測が黒字にならないレベルに抑えて、生産意欲を打ち消すことです。

実際には、いかなる寡占の構造が構築され、自身の高い障壁を除いて、潜在的な参入者に十分な抑止力を与える信頼できる脅威も重要な要素である。

倪吉によると、今回の増産能力から見ると、万華化学の一家は125万トンに達し、60%を超えており、さらに生産能力の優位性を強化している。

また、その後の生産能力の増加に伴って、投資規模は低くなる見込みで、1トン当たりの減価償却のメリットは海外よりもさらに拡大することができます。

そのため、国内で万華化学が新たに増加した80万トンにとって、競争相手よりはるかに低い単位で投資することによって、競争相手と潜在参入者に対して非対称的な打撃を構成するには十分です。

現在の万華競争相手MDIの完全コストは約10500元/トンで、所得税率は25%で計算され、業界ROE（60%の負債率）は15%まで下がる見込みで、総合MDI価格に対応するのは約12000元/トンぐらいです。

この価格の下で、業界の既存の生産能力は利益を得ることができますが、あまりにも強力な生産力を持つことは難しいです。潜在的な参入者の予想収益は大幅に減少し、局から撤退させられます。

2022年に会社のMDI稼働率は85%の水準を維持し、総生産量約255万トンに対応すれば、万華全体の総利益は約152億元になると仮定している。

全体的に見て、倪吉は、万華化学の未来業務の増量は主に3つの方向から来ていると考えています。1、組み合わせのポリエーテルの生産能力は62万トンのPOとより上流の50万トンのアクリルの潜在的な成長空間を持ってきて、対応利潤空間は16億元です。

中郵証券研究員の程毅敏氏によると、短期的に見ると、現在の万華化学ポリウレタンの業績は8割近くを占めています。これは会社の生産能力が比較的安定している状況の下で、会社の中短期業績は依然としてMDI、TDIなどの製品の市場価格に対して高感度を維持し、大幅に市場の業績予想に対する判断を導きます。万華化学は2019年2月に株式の追加により、会社全体の上場を実現しました。また、アメリカMDI一体化プロジェクトは2011年に完成する予定です。