만화화학연대공업원 MDI 장치 정지, 2022년 총이윤이 150억 원 초과?

아시아태평양 지역에서 가장 큰 MDI 제조업체인 만화화학그룹 지분 유한회사 (이하'만화화학'(이하'만화화학)'는 6월 13일 오후 공고에 따르면 화공업체 생산 공예 특성에 따라 생산 장치 안전 운행을 확보하기 위해 연도 점검 계획을 세우고, 회사 연대 공업원 MDI 일체화 장치 (60만톤 /년 6월 21일부터 주차검사를 시작할 예정이라고 밝혔다.

만화화학은 이번 정산 보수는 연도 계획에 따라 진행되는 예례 점검으로 회사의 생산 경영에 영향을 미치지 않는다고 밝혔다.

공개자료에 따르면 만화화학이 1998년 설립된 것은 국내 유일하게 MDI 생산기술을 장악한 공장이었고, 그 MDI 생산능도 1994년 1만톤에서 현재 세계에서 가장 큰 210만톤으로 성장하고 있으며, 2018년 흡수합을 마치고 글로벌 MDI 업계 정상이 됐다.

업계 관계자들은 국내 유일하게 MDI 제조기술 자주지식재산권을 소유한 기업으로 만화화학이 최초의 1만톤 MDI 생산장치에서 발걸음을 내딛고 기능을 확장하고 생산에너지 신축, 흡수 합병 등 방식으로 MDI 생산능이 확장되고 있으며 현재 현재 210만 톤 MDI 생산능으로 글로벌 MDI 정상이 됐다.

회사가 MDI 생산 기술을 돌파함에 따라 회사 내 두 생산 기지와 개조 계획은 각각 150만 톤과 110만 톤으로, 동시에 회사는 미국에서 다음 생산기지를 새로 건설하여 40만 톤을 계획할 계획이다.

만화화학은 현재 MDI 위주의, 석화 계열과 특종 화학품이 발전하는 제품 구도를 형성하고 있다.

2018년 만화소득 폴리우레탄은 51%, 석화판괴가 31%, 특종화학품은 9%, 이윤 구성, 폴리우레탄, 석화판괴와 특종 화학 모리는 각각 76%, 9%, 9%로 나타났다.

미래 석화판의 영수와 이윤이 증가하는 것보다 생산능에 도움이 되므로 비교적 빨리 증가할 가능성이 있지만, 우레탄은 여전히 회사의 주요 이익 판원이다.

동방 증권 분석사 니지씨는 MDI 산업 사슬이 길고 만화화학 2대 생산기지에 비해 국내 기타 기업의 체인 세트가 더 완벽하고, 비용도 더 낮다.

이에 따라 2015년 MDI 업계 경기가 최저조했을 때 만화화학도 여전히 30% 의 모금리를 유지할 수 있다.

측정하면 현재 1톤 MDI 원가 21110위안으로 국내 220만 톤의 연간 생산량의 초과 이익은 35억위안이다.

화공에겐 핵심 경쟁력은 3가지 측면에서 가장 먼저 일체화와 규모화로 가져온 생산원가가 낮아지고, 다음은 관리능력에 따른 비용을 절약하고, 결국 기술창의력의 진입장벽이다.

우리나라의 절대다수 선두기업의 초과 이익은 모두 이전 두 시에 오는 것이며, 즉 원가 통제력이 매우 강하다.

그러나 만화화학은 한층 더 나아가 전술의 3대 대비 우세를 겸비했다.

역사적으로 만화의 초기 초상적인 발전의 핵심은 국산 MDI 기술의 돌파를 실현하고 기술독점을 지금까지 유지하고 있다.

또 최근 2년간 신소재와 특종화학품 등 고단 분야에서 기술적 돌파를 부단히 이루고, 기술 혁신도 만화의 가장 핵심적인 경쟁력으로, 2022년 에틸렌 프로젝트가 출산 후 기술장벽 총계는 만화화학으로 43억의 초과 이윤을 가져올 것으로 예상된다.

실길은 만화학화의 가장 중요한 제품인 MDI 에게 앞으로 3년 신규 생산에너지가 196만톤으로, 복합이 5% 이상 증가했다고 더욱 지적했다.

매년 전 세계에서 약 4% 정도 수요가 늘면서 가동률이 하락할 것으로 예상되지만 합리적인 범주 안에 있다.

그러나 MDI 같은 장기적으로 과두 독점 구도를 차지하는 업계에서는 심각한 공급 불균형이 아니라 가격은 대체로 공급과 수요가 연동되지 않는다.

그러나 실길은 미래 업계의 가장 큰 위험은 지난 몇 년 업종의 이익이 극히 비정상적인 고위권에 처해 있지만 자신의 장벽이 높다고 해도 당시 기업이 50% 이상의 ROE 를 지탱할 수 없다는 점에서 기존 기업의 신진능을 자극하고 잠재적 신진입자를 끌어들일 수도 있다는 것이다.

신진입자의 실력은 기존 기업보다 훨씬 뒤떨어지지만, 천리의 제방이 개미구멍에 무너져 새로운 게이머들에게 발끝까지 붙일 기회를 주면 업계 구도의 부정적인 충격은 만만치 않다.

따라서 기존 생산능에 대해 비교적 합리적인 선택은 새로운 생산능을 투자하기 전에 가격을 가능한 한 신산능에서 이윤을 예상하기 힘든 수준으로 투자욕망을 없애는 것이다.

사실 과두독점의 구도가 성립될 수 있지만, 자신의 고장벽을 제외하고는 잠재자들에게 충분한 억압력을 줄 수 있는 위협을 주는 것도 중요한 요인이다. 그렇지 않으면 MDI 업계는 20여 년 이상 새로운 진입자가 없을 수 없다.

실길은 이번 신규 생산을 보면 만화화학 일가가 125만 톤에 이르는 데 비해 60% 를 넘어 생산능을 더욱 강화했다고 말했다.

또 회사 후속 생산에너지 단위 투자 규모가 낮을 것으로 전망돼 톤 감가상각의 우세는 해외보다 더 커질 것으로 보인다.

이에 따라 만화화학이 국내에서 새로 늘고 있는 80만 톤은 경쟁 상대보다 훨씬 낮은 기업에 투자해 경쟁 상대와 잠재자들에 대한 비대칭 타격이 될 것으로 보인다.

현재 만화 경쟁 상대 MDI 완전 원가 약 10500위안 /톤, 소득세율 25%를 추산해 업계 ROE (60% 부채율)가 15% 하락할 것으로 예상된다. 종합 MDI 가격은 약 12000위안 /톤 가량.

이 가격에서 업계의 기존 생산능은 이익이 되지만 너무 강한 생산동력은 있지만 잠재자의 예상 이익은 크게 낮춰 퇴장을 강요하고 있다. 만화는 그 대량의 생산에너지를 석방할 수 있다.

2022년 회사 MDI 가동률은 여전히 85% 수준을 유지하고 있으며 총생산량은 255만 톤으로, 만화 전체의 총이익은 약 152억 위안이다.

전체보면 만화화학미래업무 증가량은 3개 방향: 1, 세트 폴리폴리폴리폴리에에에에에에62만톤PO와 50만톤 가프로프로프로프로프로프로프로재잠잠재성장공간에 대응이익공간이 16억원으로, 2, 해외경쟁상대윈윈윈윈윈윈윈윈윈윈윈스맨과 사고창창폴리폴리폴리폴리폴리폴리폴리에에에에에에에에에에에에에에에에에 대비62만ttttt62만ttttttttttttttt2만만만만만만만만만투투투폴리에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에에인수를 배제하여 빨리 발전하다.

中邮证券研究员程毅敏则认为，短期来看，目前万华化学聚氨酯业绩贡献占比近八成，这决定了在公司产能相对稳定的情况下，公司中短期业绩仍将对 MDI、TDI 等产品市场价格保持高度敏感，很大程度上引导市场对其业绩预期判断；中长期来看，一方面，公司近年来为化解产品单一风险，加大了石化、精细化学与新材料业务的开拓，前期拓展阶段盈利能力较弱，但提供了产业链协同，通过行业周期的错配，后期将改善公司盈利来源结构，部分抵御聚氨酯行业周期性波动不利影响，提升整体盈利稳定性；另一方面，万华化学2019 年 2 月通过新增股份实现公司整体上市，加之美国 MDI 一体化项目预计 2011 年完工，公司国际化产能布局更加完备，都将助力估值提升。